对冲基金理论与实务（北大投资银行学丛书）_王一明,王建卫_9787802349308

《对冲基金理论与实务》从历史的视角讲述了对冲基金的前世今生，并深入探究对冲基金的运行机制和背后的经济学逻辑，逐层递进，由浅入深，揭开对冲基金的神秘面纱。让读者在历史风云和经典案例中回顾、重温那些惊心动魄的时刻，印象深刻，这不但有助于激发他们学习的兴趣，而且可以加深他们对理论的理解，总结经验和教训。

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AMH的理论认为，市场生态系统中形态各异的参与者的规模和偏好以及管制环境等都会随时间发生变化，相应的，风险和收益也可能被影响。如果按照理性预期据恒模型，当风险和偏好发生变化时，资产的风险溢价也要发生变化。而AMH认为总的风险偏好并非固定，它会随着市场生态系统中各种群力量的对比变化而变化。而生态系统的选择决定了市场中各参与者之间力量的变化：某种投资者的投资策略可能无法适应市场的变化，因而会遭受重大的损失并被迫离开市场；而剩下的投资者风险偏好和投资策略会截然不同，这显然会影响风险溢价。对于对冲基金而言，即使从传统意义上看，其作为一种资产所承担的风险不高，但仍可能获得较高的风险溢价。
其次，不同于EMH，AMH认为总是存在套利机会。如上文所述，Stiglitz和Grossman（1980）已经从逻辑上表明，如果没有套利机会，市场参与者就没有动机去搜集信息，那么金融市场也就无法存在。诚然，套利机会会因为市场参与者之间的逐利性和竞争而消失，但在市场这个生态系统中，即使就的获利机会消失，随着市场的组织结构、监管方式以及外部经济环境等因素的变化，新的获利品种和机会又会出现。实际上，Neely，Weller和Ulrich（2006）通过严格的计量方法对外汇市场做了检验，检验结果发现该市场中持续性地存在盈利机会。更近一步地，AMH还认为市场效率并非如EMH所说的在不断地向有效而演变；相反，随着市场生态系统中结构的变化，市场效率的高低是动态周期性变化的，它时常充满了各种情绪以及由此引发的投资狂热、泡沫和狂跌等现象。当市场周期性地处于效率较低的时候，套利机会也会相应地存在。进而，可以认为某种策略在一定时期可以进行套利并获得超额收益。当然，由于市场的环境会出现周期性的变化且市场上同类物种的增加所带来的竞争和学习，如果只使用一种投资策略，则也不可持续性地获得超额收益（如全球宏观类型基金），而这种推论也被Neely，Weller和Ulrich（2006）所验证。对于对冲基金而言，由于套利机会会长期存在，基金经理可以通过其对市场行为的判断以及利用各种复杂的数量化交易方法获得此套利机会，从而收获差额收益。
最后，由于外部的市场环境会周期性的发生变化，且各市场参与物种的学习、繁衍和竞争，市场中的套利机会以及风险和收益之间的关系也会发生周期性的变化，因此，一定的物种如果要长期生存，则必须使自己的投资策略随市场环境而发生变化，换而言之，要时刻创新自己的投资策略。

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