我国定向增发隧道效应的理论与实证研究：基于新规规制与社会关系的视角_宋鑫_9787516425510

本书从定向增发新规规制和社会关系的视角进行系统性研究，旨在抑制我国定向增发隧道效应，提升定向增发市场效率，保护中小投资者利益，提出相关的政策建议，同时对科创板定向增发政策制定产生启示性意义。
本研究遵循特征机制行为后果策略的研究范式，将社会关系纳入定向增发隧道效应的研究领域，从社会关系视角，系统深入地探讨我国定向增发隧道效应的外部条件、内在机理和传导路径。结合我国新兴资本市场的基本特征和独有的社会关系文化，构建经济学假设与模型，推演定向增发中的利益相关者的利益构成和博弈的占优策略，并据此进行较系统的隧道效应实证检验。根据实证检验的结果，从市场机制和社会关系视角，提出相关的政策建议。进一步加入政策理论研究，基于纳斯达克、A 股市场主板的定向增发制度的对比研究，结合实证研究结果，提出科创板定向增发政策制定的方向和意义。

自2006年5月中国证监会颁布《上市公司证券发行管理办法》后，我国资本市场引入了定向增发股权再融资方式。近年来，相比于公开增发与配股等传统的股权再融资方式，我国定向增发的融资规模迅速上升，占股权再融资总规模比重高达91.43%。定向增发目前已成为我国资本市场上主要的股权再融资方式，有时甚至是的股权再融资方式。但定向增发中乱象层出不穷，特别是大股东利用隧道行为侵害中小投资者利益的现象为突出。在定向增发利益博弈中, 大股东及其利益关联方在控制权与信息知晓等方面具有天然优势;中小投资者因其自身弱势和市场因素原因, 容易受到大股东及其利益关联方的利益侵害。大股东社会关系的外部关联与内在结构对定向增发隧道效应产生重要影响，本书从新规规制和社会关系的视角探讨我国定向增发隧道效应的影响机理与经济后果，对于规范我国定向增发市场，提升定向增发市场效率,保护中小投资者利益,具有重要的理论和现实意义。
本书遵循特征机制行为后果策略的研究范式，将社会关系纳入定向增发隧道效应的研究领域。从社会关系视角，系统深入地探讨我国定向增发隧道效应的外部条件、内在机理和传导路径。结合我国新兴资本市场的基本特征和独有的社会关系文化，构建经济学假设与模型，推演定向增发中的利益相关者的利益构成和博弈的占优策略，据此对定向增发旧规进行较系统的隧道效应实证检验。运用PSM&DID 方法验证定向增发新规对大股东隧道效应和企业创新机制的影响。进一步, 在科创板领域扩展定向增发规制的相关研究，运用比较法进行国内外定向增发政策的对比与分析，初步探索注册制下定向增发政策的制订方向。根据实证检验和规范研究的结果，本书后将从新规规制和社会关系视角，提出相关的政策建议。

第1章　导论
1. 1 研究背景与意义…………………………………………… 1
1. 2　研究内容和研究路径……………………………………… 5
1. 3　本研究的主要创新点……………………………………… 8
第2章　文献综述
2. 1　基于经典金融理论的隧道效应相关研究综述…………… 11
2. 2　基于社会关系的公司金融领域相关研究综述…………… 17
2. 3　定向增发中隧道效应的相关研究综述…………………… 20
2. 4　文献评述…………………………………………………… 24
第3 章　基于社会关系的隧道效应理论模型分析与构建
3. 1　定向增发发行定价的制度演进…………………………… 27
3. 2　定向增发价格机理和利益关系的博弈分析模型………… 28
3. 3　本章小结…………………………………………………… 47
第4 章　定向增发市场现状与社会关系分析
4. 1　定向增发市场现状………………………………………… 49
4. 2　定向增发社会关系分析…………………………………… 60
4. 3　本章小结…………………………………………………… 63
第5 章　政治关联、盈余管理与定向增发隧道效应研
5. 1　理论分析与研究假说……………………………………… 65
5. 2　样本选择及研究设计……………………………………… 70
5. 3　实证结果与分析…………………………………………… 79
5. 4　稳健性检验………………………………………………… 87
5. 5　本章小结…………………………………………………… 92
第6 章　认购者合谋关系与定向增发隧道效应研究
6. 1　理论分析与研究假说……………………………………… 95
6. 2　样本选择及研究设计……………………………………… 97
6. 3　实证结果与分析…………………………………………… 103
6. 4　稳健性检验………………………………………………… 115
6. 5　本章小结…………………………………………………… 118
第7 章　股权结构关系与定向增发隧道效应研究
7. 1　理论分析与研究假说……………………………………… 120
7. 2　样本选择及研究设计……………………………………… 123
7. 3　实证结果与分析…………………………………………… 128
7. 4　稳健性检验………………………………………………… 135
7. 5　本章小结…………………………………………………… 140
第8 章　定向增发定价新规对隧道效应影响研究
8. 1　理论分析与研究假说……………………………………… 143
8. 2　样本选择及研究设计……………………………………… 146
8. 3　实证结果与分析Ⅰ …………………………………………151
8. 4　实证结果与分析Ⅱ …………………………………………156
8. 5　实证结果与分析Ⅲ …………………………………………159
8. 6　PSM - DID 实证结果与分析Ⅰ ……………………………162
8. 7　PSM - DID 实证结果与分析Ⅱ ……………………………167
8. 8　本章小结…………………………………………………… 170
第9 章　科创板定向增发实施规制的国际经验比较研究
9. 1　科创板定向增发政策研究背景…………………………… 172
9. 2　科创板定向增发政策研究目的与意义…………………… 174
9. 3　科创板与纳斯达克相关研究综述………………………… 175
9. 4　中美市场环境对比分析…………………………………… 179
9. 5　我国上市公司定向增发发行制度对比…………………… 187
9. 6　纳斯达克定向增发发行规制研究………………………… 191
9. 7　本章小结…………………………………………………… 195
第10 章　主要结论及政策建议
10. 1　主要结论………………………………………………… 197
10. 2　政策建议………………………………………………… 199
10. 3　不足与展望……………………………………………… 202
参考文献…………………………………………………………………… 203
附　录………………………………………………………………………… 219
附录1　2006 年5 月8 日颁布施行《上市公司证券发行管理办法》(部分) …… 219
附录2　2007 年9 月17 日发布《上市公司非公开发行股票实施细则》(部分) …… 220
附录3　2017 年2 月15 日公布《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施
细则〉的决定》(部分) ……………………………………………………… 223
附录4　2019 年11 月8 日发布关于就《上海证券交易所科创板上市公司证券发行
承销实施细则(征求意见稿)》公开征求意见的通知(部分) …………… 227
附录5　纳斯达克实行的20%规则 ………………………………………… 230

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